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轻工造纸行业动态:成本降,需求起,纸包底部向上,看好裕同等龙头

发布时间:2017-03-13    研究机构:中信建投证券

纸包装行业作为典型的中游行业,具有“两头大中间小”的特性,其盈利状况和产业链上下游密切相关。2016年在上游原纸涨价不断,下游零售消费随中国新常态经济放缓大背景下,纸包装企业利润受到较大压缩。但我们认为,随着造纸行业周期进入下半场,以及终端可选零售消费的弱复苏,纸包装行业盈利能力将获得修复,行业将底部向上。

上游成本压力缓解,带来成本端节约。

2016年下半年以来,由于G20峰会召开,大气污染防治使供给侧缩紧,限超运输新规推行使成本提高,各纸类价格大幅上涨,给中游纸包装企业带来较大成本压力。

但截至目前,根据卓创最新数据跟踪来看,瓦楞纸、箱板纸价格已出现松动,其中瓦楞纸3月9日价格3825元/吨,月均价3882元/吨,环比下降3.49%;箱板纸3月9日价格4433元/吨,月均价4471元/吨,环保下降0.14%;废纸3月9日价格1789元/吨,月均价1810元/吨,环比上涨4.67%。

从库存维度来看,废纸、瓦楞纸、箱板纸库存自2016年12月触底以后均出现反弹,其中废纸12月、1月、2月库存分别为9天、12天和10天,瓦楞、箱板纸2016年12月、2017年1月库存天数分别为4天、5天,我们判断箱板纸、瓦楞纸或已进入从主动补库存到被动补库存转换关键节点(对应价格的阶段高点)。综合来看,瓦楞纸、箱板纸对中游纸包装成本压力缓解,将为纸包装行业带来成本端节约。

零售消费现复苏迹象,下游需求回暖增加业绩空间。

从下游消费端来看,2016年末我国零售消费出现抬头迹象。整体上,限额以上企业商品零售总额同比增速在2016年12月达到10%,为2016年内最高点。细分领域看,可选零售消费复苏明显,限额以上金银珠宝类10-12月分别同比增2.5%、2.7%和4.8%,服装、珠宝、化妆品零售消费均实现连续三个月正增长,且于12月出现年内增速高位。我们认为,随着我国经济结构调整的逐渐深化(全年GDP增6.7%,第三产业占比51.6%,提高1.4pct),以及消费升级带来的驱动,终端零售消费将进入新增长阶段,为中游纸包装企业带来业绩增量空间。

中游纸包装行业空间大,龙头企业市占率提升可期。

中国包装工业总体产值从2005年的4017亿元增长至2015年的16900亿元,年复合增长率约15.45%。2015年纸质包装业产值约7378亿元,约占包装行业总产值43.66%,是国内包装业产值贡献率第一大子行业。2016年由于上游成本压力增大,纸包装行业内中小企业利润空间受到压缩,也将利好行业龙头企业市占率提升。

纸包装龙头直接受益,推荐推荐裕同科技。

(1)客户质优,其他领域客户不断开拓。裕同科技基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖,移动智能终端领域包括华为、联想、三星、索尼等;计算机领域世界前三大厂商戴尔、惠普、联想是公司重要客户、游戏机领域公司是任天堂、索尼的重要供应商。同时公司积极拓展烟酒、食品、化妆品、奢侈品等行业的包装需求。目前公司前五大电子消费类客户富士康、三星、惠普、华为、联想提供的销售收入占比较高(2016H1富士康占比26.31%,华为占比10.05%)。

成本结构上,白板纸、双胶纸、铜版纸、瓦楞纸等为公司的主要原材料。2016年1-6月上述主要原材料采购额占公司营业成本的比重24.69%,分别占比8.07%、1.06%,6.02%和9.54%。

(2)业绩稳定,2016Q4超预期增长。裕同科技的营业收入、归母净利润均领先于行业其他公司,业绩增长稳健迅速。2016年全年裕同科技收入55.37亿,同比增29.09%,利润8.74亿,同比增32.86%。其中2016Q4公司实现营收55.37亿元,同比增长29.09%,比2016Q3环比增长8.84pct;归母净利润达8.74元,同比增长32.86%,比2016Q3环比增长9.64pct。

(3)募投项目扩充产能,驱动龙头继续发展。公司上市公开发行股票4001万股,募集资金13.89亿元,资金将主要用于产能扩建项目、信息化系统升级改造项目、裕同印刷包装工程技术研发中心项目以及补充流动资金。本次产能扩建将分别新增彩盒产能4.1亿张,说明书2.3亿张、纸箱1.3亿个,募投项目投产后在2015年的基础上,彩盒产能将提高42%,说明书产能提高44%,纸箱产能提高34.3%。随着未来募投项目的投产,公司产能将不断扩张,主营业务将继续做大做强,公司行业龙头的地位得到坚固保障。

投资建议:

我们认为,随着造纸的逐渐筑顶,后续中游纸包装企业的成本端将获得较大节约,而下游终端消费显现出回暖复苏迹象,将拉动纸包装行业下游客户需求增长,行业中的龙头企业将直接受益。我们持续首推裕同科技(中游纸包装龙头),其他包装类公司同样可以关注,例如劲嘉股份、东风股份、合兴包装(002228)。裕同科技下游大客户质地优良,新品类,消费新领域客户开拓不断推进,管理优势,市占率提升可期,我们预计2017-18年净利润11.5亿,13.8亿,同比增31.6%、20.3%,EPS为2.88、3.45,PE分别为24、20,维持“买入”。

申请时请注明股票名称