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合兴包装2018年中报点评:业绩符合预期,并购助力营收大幅增...

发布时间:2018-09-12    研究机构:华创证券

国际纸业并表实现外延扩张,H1营收大幅上涨:2016年3月公司通过体外基金方式并购国际纸业亚洲业务,经过两年整的梳理和调整,经济效益凸显。公司2018年6月完成并表,国际纸业的并入有效地为公司提供产能。受益于纸价高企,包装纸箱行业集中度持续提升,通过并购国际纸业公司持续进行客户和业务协同。(1)纸箱业务创营收27.15亿元,同比增长53.5%;(2)纸板业务收入11.37亿元,同比增长98.1%;(3)缓冲包材业务收入1.48万元,同比增长150.8%。

H1毛利率下降,期间费用率下降,H1净利率大幅上行:2018H1毛利率水平11.7%,同比下降3.7pct;2018Q2毛利率11.6%,同比下降3.6pct,环比下降0.1pct。系公司产品纸箱、纸板原材料箱板瓦楞纸价格高位所致。其中,纸箱业务毛利率13.6%,同比减少2.4pct;纸板业务毛利率5.9%,同比减少3.6pct;缓冲包材毛利率为7.4%,同比减少5.5pct。2018H1期间费用率7.2%,同比下降3.0pct;销售费用率3.4%,同比下降1.3pct;管理费用率3.3%,同比下降1.3pct;财务费用率0.6%,同比下降0.3pct。主要是公司的营收规模扩大,费用扩张增速不及营收扩张增速导致。2018H1净利率水平9.1%,同比增长6.3pct;2018Q2净利率13.4%,同比增长10.6pct,环比增长11.0pct。主要是因为除了毛利率下降和期间费用率改善抵消之外,公司因并购国际纸业亚洲业务产生2.96亿元的营业外收入。公司18年H1经营活动产生的现金流量净额为4529.58万元,同比增长112.5%,主要是本期供应商结算较多采用开具承兑方式导致。

“百亿制造千亿服务”:公司持续业务创新,逐步转型包装平台商。公司2017年起积极布局供应链云平台(PSCP)和智能包装集成服务(IPS)新业务,截至18H1末平台拥有客户约1200家,实现销售收入近12亿元。公司IPS与多家厂商洽谈合作,持续推进。预计2018-2020年净利润5.24、3.57、4.32亿元,对应当前市值PE分别为15.4、22.6、18.7倍,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济下行导致需求不振,纸价超预期大幅上行

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