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合兴包装(002228):业绩符合预期 内生外延轻资产战略持续升级

发布时间:2020-03-03    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司2019 年业绩符合预期,短期看纸价成本支撑较强,长期看公司产能持续扩张、轻资产战略升级;疫情将促进行业集中度提升,龙头企业市场份额有望进一步扩大。

投资要点:

下调目标价至3.95 元,维持谨慎增持评级。公司发布2019 年业绩快报,业绩符合预期,略上调公司2019 年EPS 至0.23 元(+0.01)。考虑公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,原纸价格成本支撑加强,维持公司2020~2021 年EPS 为0.26/0.30 元,参考同业给予公司2020 年15 倍PE,下调目标价至3.95 元,维持谨慎增持评级。

业绩符合预期,盈利水平持续修复。2019 年度公司实现营收110.97 亿元,同降8.79%,实现归母净利润2.69 亿元,同增15.62%,利润增速略超市场预期。其中Q4 单季度实现营收28.46 亿元,环比提升2.89%,归母净利润0.75 亿元,环比提升23.56%。

本次疫情有望促进包装行业集中度提升,龙头企业优势显著。疫情期间行业较多中小包装厂商短时间内无法复工,原料和成品库存不足以支撑较长时间,而龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,从而抢占更高的市场份额,行业集中度有望进一步提升。

可转债顺利发行产能持续扩张,内生外延同步驱动轻资产战略升级。2019年8 月公司顺利发行5.9575 亿可转债,募集资金将用于环保包装工业4.0智能工厂建设项目和青岛合兴包装(002228)纸箱生产建设项目,可扩大现有产品产能进而提高市场占有率。2018 年收购合众创亚后丰富了公司客户结构,2019 年1 月“联合包装网”2.0 版正式上线,推动PSCP 项目深度发展,“百亿制造、千亿服务”包装产业资源整合及共享平台战略目标蓄势待发。

风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险

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