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合兴包装(002228):2019年营收承压 2020年关注疫情影响与PSCP新业务拓展

发布时间:2020-03-30    研究机构:中国国际金融

  公司预计盈利同比增长15.62%,基本符合我们预期公司发布2019 年度业绩快报,实现营业收入110.97 亿元,同比下滑8.79%,归母净利润2.69 亿元,同比增长15.62%,业绩符合我们预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别增长( 下降)8.2%/-18.2%/-16%/-6.1% , 净利润分别增长( 下降)17.5%/5%/-2%/48.2%。

  关注要点

  1、全年营收增长承压。2019 年公司营业收入同比下滑8.79%,其中Q4 营收下滑6.1%,增长持续承压,我们预计主因:①宏观经济景气度下行、国际贸易形式严峻,公司下游消费品客户包装需求减弱;②上游成品纸价格同比走低,公司与下游客户重新议价,使得公司产品价格下行;③PSCP 等新业务增速放缓。

  2、盈利能力稳中提升。在营收下滑的情况下,2019 年公司净利率提升0.5ppt 至2.4%,我们预计主要系:①原材料价格下行,带来毛利率空间;②积极拓展新客户,优化业务结构;③公司新业务规模优势逐步凸显。

  3、关注疫情对下游客户需求的影响及PSCP 等新业务的发展情况。

  ①面对疫情影响,生产端公司各基地产能2-3 月陆续复工,但由于快递、消费品等行业短期需求受疫情影响较大,后续关注疫情对下游需求的影响幅度。②公司旗下联合包装网通过自主研发软件,帮助平台企业实现远程办公,后续关注公司PSCP 平台企业的经营情况,及新业务增长的持续性。

  估值与建议

  我们预计公司毛利水平上升,上调2019 年每股盈利预测9%至0.23元,考虑疫情影响,下调2020 年每股盈利预测9%至0.22 元,引入2021 年每股盈利预测0.23 元,当前股价对应2019-2021 年15/15/15 倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标8%至4.5 元,对应2019-2021 年20/20/20 倍P/E,有34%上涨空间。

  风险

  原材料价格大幅波动、新业务及新客户拓展不及预期。

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