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合兴包装(002228):Q2经营业绩环比改善 后续关注客户拓展与募投项目进展

时间:2020-09-01    机构:中国国际金融

  1H20 业绩符合我们预期

  公司公布1H20 业绩:营业收入47.6 亿元,同比下降13.1%;归母净利润1.4 亿元,同比增长3.3%,扣非归母净利润1.0 亿元,同比下滑16.0%,基本符合我们预期。

  分季度看,Q1/Q2 营收分别同比-32.9%/+8.6%,归母净利润分别同比-42.6%/+55.0%。

  发展趋势

  1、疫情拖累公司上半年经营业绩,Q2 环比有所改善。1H20 公司营收同比下滑13.1%,主因新冠疫情影响及公司客户需求下滑所致,其中Q2 营收同比增长8.6%,经营业绩环比改善。分产品看,纸箱/纸板/原纸营收分别同比下降12.6%/8.5%/20.7%;分产业看,包装制造营收同比下降20.6%,产业链服务营收实现7.3%的增长。

  2、盈利能力有所提升。1H20 公司实现毛利率13.2%,同比微升0.5ppt,我们预计主要受益于原材料价格下行、合众创亚项目整合带来的规模优势显现所致;期间费用率9.8%,同比上升0.5ppt,我们预计主因成本刚性支出所致,其中销售费用率同比上升0.2ppt,管理+研发费用率上升0.3ppt,财务费用率同比基本持平。

  受政府补助2608 万元等因素提振,最终净利率2.9%,同比提升0.5ppt。

  3、后续重点关注公司客户拓展,以及募投项目投产进展。客户方面,公司在积极提升现有客户采购量的同时,拓展菜鸟、今麦郎等新客户;PSCP 和IPS 项目稳步推进,截至2020 年8 月,联合包装网合作企业超2 万家,会员用户数超4 万个,年度累计交易记录152 万笔。此外,公司可转债顺利发行,用于环保包装4.0 项目及青岛合兴包装(002228)项目建设,其中青岛合兴包装项目第一期第一条生产线已于2020 年5 月投入使用,公司预计环保包装4.0 项目第一期第一条生产线将于2020 下半年达到预定可使用状态,关注后续项目投产进展。

  盈利预测与估值

  维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年23.0 倍/21.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑疫情后下游需求逐步回暖,我们上调目标价16.8%至5.00 元对应24.9 倍2020年市盈率和23.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有8.0%的上行空间。

  风险

  原材料价格大幅波动、新业务及新客户拓展不及预期。